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印信是什么意思？印信和书信一样吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng印信是什么意思？印信和书信一样吗)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业印信是什么意思？印信和书信一样吗(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——4月工业(yè)企业利润分析(xī)

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分印信是什么意思？印信和书信一样吗别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业利润分析