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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波金允智致命之旅演的谁动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(金允智致命之旅演的谁guān)的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)<金允智致命之旅演的谁/p>

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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