事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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